【數據解讀】豬肉價格推高CPI惟總需求仍弱 逆周期調節需適度加力

國家統計局周二公布，內地8月居民消費價格（CPI）按年升2.8%，高過預期，其中豬肉價格上漲影響CPI上漲約1.08個百分點；工業生產者出廠價格（PPI）則通縮加劇，按年跌0.8%，為3年最低。

分析認為，豬肉價格推動CPI超預期上漲，不排除個別月份CPI將突破3%，但整體對物價衝擊有限，主要是整體需求疲弱，非食品面臨下行壓力；加上在中美貿易戰衝擊下，工業生產領域需求仍然不旺，PPI通縮壓力上升，中國經濟下行壓力加大，需要適度加大逆周期調節的政策力度，提振需求，避免經濟快速回落。

CPI年內有破3可能 不會制約貨幣政策

據國家統計局，內地8月CPI按年上升2.8%，升幅較上月持平，高過預期的2.6%。其中，食品價格按年上漲10%，非食品價格按年上漲1.1%。受非洲豬瘟疫情影響，豬肉價格上漲46.7%，影響CPI上漲約1.08 個百分點。

分析認為，8月CPI升幅高過預期，主要是豬肉價格尤其推動CPI超預期上漲，若扣除豬肉價格，CPI按年增幅是很低水平。中國國家信息中心經濟預測部宏觀經濟研究室主任牛犁指出，豬肉價格上漲在意料之中，但整體對物價不會有太大衝擊，目前整體需求較弱。中原銀行首席經濟學家王軍表示，水果、蔬菜價格近期大幅下挫，疊加原油價格下降，非食品價格下行。

西南証券宏觀團隊楊業偉、張偉分析，豬肉價格未來一段時期將繼續上漲，推升通脹壓力，CPI年內破3%將是大概率事件，年底CPI按年增速或回升至3.3%至3.5%左右。交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉也認為，不排除年內CPI繼續走高，個別月份超過3%，但全年破三可能性不大。

不過，楊業偉等人認為，毋須對CPI過度擔憂，指出豬肉價格上漲推動的通脹，是供給收縮所帶來，貨幣政策不需也不大會反應，因貨幣政策功能為調整需求。而在經濟下行壓力下，貨幣政策將更多以經濟目標為主，故繼續保持寬鬆。民生銀行研究院宏觀分析師應習文則表示，CPI的上漲則應從供給側入手，繼續穩定豬肉生產。

貿易戰下 PPI通縮加劇

另一方面，與CPI分化的是PPI通縮加劇。8月PPI按年下跌0.8%，略低於預期的下跌0.9%，跌幅較7月擴大0.5個百分點。7月PPI按年下跌0.3%，為近3年來首次陷入通縮。王軍稱，PPI通縮跡象明顯，令企業盈利預期更加不明朗，後續走勢不容樂觀。

唐建偉稱，PPI連續兩個月負增長，顯示實體經濟需求不足，要適時加大逆周期調節的政策力度，而近期財政和貨幣政策適度加力，方向正確。

不過，民生銀行研究院宏觀分析師應習文認為，本月PPI通縮幅度擴大，很大原因是去年基數抬高，而今年8月環比降幅上月有所縮小，表明企業利潤有暫時觸底跡象。他預計，PPI中期將繼續保持在通縮區間。

降準適時 市場期待下調MLF利率

由於整體需求不旺，他表示推出降準恰逢其時，在LPR制度有所完善後，市場利率（MLF）的調整也有所期待。

人民銀行上周五宣布全面及定向降準，合共釋放長期資金約9,000億元（人民幣．下同），釋出寬鬆訊號，官媒評論稱，在完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，實現貸款利率換錨後，適時降低MLF利率，以進一步降低實體貸款利率的可能性增大。而某程度上，MLF利率下降就是降息。

本報記者：林佩怡